比特币的价格是如何形成的？

比特币仍被证明不是避险资产；它的运动是高度独立的，并且与风险资产相关。比特币的定价和价格驱动因素可以用本文提出的模型来解释，有效性较高，但模型本身仍有局限性。

概览

观点一：比特币仍被证明不是避险资产，其趋势具有很强的独立性。

观点2：比特币的定价和价格驱动因素可以用论文提出的模型来解释，有效性很高，但模型本身还是有局限性的。

近期基本面简介

最近几个月，比特币一直在坐过山车。在经历了一波 20% 的上涨之后，价格再次下跌。即使在风险产品中，波动性和强度也很突出。那么，支撑比特币基本价值的究竟是什么？比特币的风险回报是否也是其价值构成的一部分？围绕这两个基本问题，我们进行了以下研究。

决定价格的关键因素

比特币是一种没有内在价值的法定货币。与美元和欧元等标准政府支持的法定货币不同，比特币是在基础经济或发行机构之外开发的，这意味着没有宏观经济基本面决定比特币的价格形成。

根据以往的研究，比特币价格由三个关键因素决定：

比特币供求关系（注意这里指的是比特币的供求关系，不是广义货币性质的供求关系）

比特币对投资者的吸引力

全球宏观经济和金融发展

比特币供需

比特币价格的关键驱动因素之一是比特币市场中比特币供需之间的流动。对比特币的需求主要受其作为交换媒介（而非流通手段）的价值驱动。比特币的供应是由流通中的比特币存量提供的，这是长期预先确定的。

为了简化模型，这里我们只做如下假设：

当前的比特币市场是一个强大的有效市场

市场存在完全竞争

综上所述，在模型所框定的条件下，比特币的价格完美地反映了比特币的供求关系。

比特币对投资者的吸引力

与其他投资相比，比特币的诞生相对较晚。因此，除了传统因素之外，影响比特币投资者行为的还有几个重要因素。

首先，比特币的价格可能会受到比特币系统性风险和不确定性的影响。前面提到了，由于比特币本身是没有价值的，所以它没有从消费或生产过程中衍生出来的潜在价值（比如黄金）（我不认为挖矿的电费可以作为比特币价值的支撑，这个纯属个人观点，比如铸币税、火消费不被视为对货币价值的支持一）。法币的价值是基于相信它也将是有价值和可接受的未来 基于交换媒介。比特币作为一种相对较新的货币，正处于通过在潜在用户中建立可信度来确立其市场份额的阶段。

其次，作为一种数字货币，比特币更容易受到网络攻击，很容易破坏整个比特币系统的稳定比特币的产生过程，导致价格反应更加波动。这种类型的攻击在比特币的整个生命周期中一直在发生。例如，曾经是世界上最大的比特币交易所的 MtGox 于 2014 年 2 月因据称导致 850,000 个比特币的网络攻击而倒闭。

第三，比特币的价格还取决于潜在投资者的交易偏好。由于存在许多另类投资选择和搜索成本比特币的产生过程，新投资者决策的偏好可能会受到注意力（例如新闻媒体）的影响而扭曲。新闻媒体强调的投资机会可能会受到新投资者的青睐，因为它们降低了搜索成本，进而引发高价格反应（我们称之为投资热度）。投机可能​​对比特币价格产生积极或消极的影响，这取决于在特定时间点主导媒体的新闻类型是积极的还是消极的。同时，在新闻媒体的影响下，将引入更多的投机者进行炒作。高昂的投资热情将进一步催生“泡沫”。因此，当泡沫诞生时，它带来的“泡沫价值”也将成为形成比特币价格的因素之一。

全球宏观经济和金融发展

全球宏观经济和金融发展在决定比特币价格方面发挥着重要作用，包括股票指数、汇率和油价等变量。宏观经济和金融指标对比特币价格的影响可能通过多种渠道发挥作用。

首先，证券交易所指数的变化可能会导致比特币价格的变化。证券交易所指数可能反映全球经济的总体宏观经济和金融发展。有利的宏观经济和金融发展可能会刺激比特币在贸易和交易所中的使用，从而增加其需求，这可能对比特币价格产生积极影响。

其次，石油价格的变化也可能导致比特币价格的变化。石油价格是需求和成本压力的主要来源之一，并为通胀发展提供了早期指导。因此，如果石油价格预示着整体价格水平的潜在变化（同时反映了 CPI），这可能导致比特币贬值。汇率还可以反映通货膨胀的发展，这可以对比特币价格产生积极影响。此外，美元占比特币与法币兑换渠道的绝大部分，前两大交易区位于美元区和欧元区。

最后，比特币价格与宏观金融指标之间也可能存在负相关。股价下跌已吸引外国投资者出售其金融资产以购买比特币。这种避险行为将导致比特币升值，但如果投资者用股票投资取代比特币投资，可能会刺激比特币价格下跌。

一般而言，投资者在证券交易所的回报可能包括投资比特币的机会成本。因此，预计道琼斯等证券交易所指数与比特币价格呈负相关。

数据选择

基于上述分析，我们选择了 WTI 油价指标、欧元/美元汇率、道琼斯指数和活跃地址作为比特币定价公式的组成部分。公式如下：

我们对 2015 年 8 月 1 日至 2019 年 8 月 1 日的数据进行分析得出以下结论：

结论1：该公式可以解释82%的比特币变化，且关系强。

结论 2：所有自变量在 95% 置信区间内均显着。

结论3：自变量与因变量呈线性关系。

数据支持如下：

首先，回归统计结果验证了结论1。

其次，p值均小于0.05，说明所有自变量在95%置信区间内均显着，验证了结论2。同时，我们发现比特币价格与道琼斯指数、欧元/美元、WTI油价指标、活跃地址数量呈正相关。

最终成功通过方差分析中的F检验，证明自变量与因变量之间的线性关系成立，结论3得到验证。

随着比特币市场份额的不断扩大，比特币价格的快速上涨，以及比特币价格的高波动性，投资者对比特币系统整体的了解，尤其是其价格形成的兴趣越来越浓厚。所以我们（标准共识）试图解释是什么推动了比特币的短期和长期价格。

我们结合全球宏观金融指标，分析比特币价格与比特币供需基本面的关系，以及比特币对投资者的吸引力。我们采用多元线性回归方法，使用 2015-2019 年期间的数据来确定比特币价格与其决定因素之间的因果关系。

首先，我们的实证分析基于比特币市场是一个完全竞争的高效市场。然而，实际情况可能并非如此。供需驱动因素对比特币价格的形成有重要影响，是决定其稳定性的关键因素之一。

其次，我们不能否认投机也在影响比特币价格的假设。

本文使用的活跃地址数量可能是投资者短期投机行为的证据，也可能反映比特币经济需求侧的扩张。不可否认，这个数据可以反映比特币对投资者的吸引力，但模型无法完全量化。

最后，我们的数据支持之前的发现，即宏观金融指标可能会推高比特币的价格。事实上，它们在统计上非常显着。

从以上来看，我们可以得出两个结论：

比特币仍被证明不是避险资产；它的运动是高度独立的，并且与风险资产相关。

本文提出的模型可以解释比特币的定价和价格驱动因素，有效性很高，但模型本身仍有局限性。